“快递首富”王卫或将迎来又一港股IPO；在A股借壳上市六年多后，顺丰控股(44.180, 0.18, 0.41%)拟赴港二次上市。但是，顺丰系旗下的港股上市公司顺丰同城(09699.HK)，去年仍在亏损中。
近日，顺丰同城公布的2023年上半年业绩预告显示：预期上半年实现盈利，与去年同期的净亏损1.44亿元相比扭亏为盈。此前的3月，顺丰同城公布了2022年报，去年亏损近3亿。
截至7月21日港股收盘，顺丰同城报收10.76港元/股(约折合人民币9.88元)，对应市值100.4亿港元(约折合人民币92.18亿元)；对比IPO首日，其市值蒸发近3成。
「不二研究」据其年报发现：2022年，顺丰同城营收为102.65亿元，同比增长25.58%；净亏损约2.87亿元，同比减少68.1%。
2020-2022年，尽管顺丰同城净亏损率持续下降，但高额的人力成本仍是导致其亏损的主要原因。以2022年为例，顺丰同城的成本为98.52亿元，其中，劳务外包成本为96.34亿元，当期总成本占比高达97.8%。
此前12月的一篇旧文中(《王卫又一IPO，顺丰同城即将上市，三年半亏损19亿》)，我们聚焦于顺丰同城赴港IPO，或由于即时配送竞争激烈、自身系统缺乏“商流”等，其难解亏损困局。
时至今日，随着订单量持续增长，即时配送赛道内卷加剧。面对步步紧逼的两大竞争对手，顺丰同城如何寻找下一个增长点？由此，「不二研究」更新了12月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：
王卫旗下第四家上市公司——顺丰同城于2021年12月14日登陆港交所，成为“第三方即时配送第一股”。
据其招股书显示，淘宝中国(阿里巴巴附属公司)和Hello Inc.(哈啰出行)作为顺丰同城的基石投资者，总计认购8.9亿港元，累计份额占顺丰同城发行份额的39.47%。
在「不二研究」看来，在竞争白热化的即时配送赛道，顺丰同城行业规模效应弱的情况下，短时间难以扭亏为盈。尽管在第三方即时配送公司中市占率第一，但其是否为真正的“第三方”尚待商榷。
即使剥去“第三方”的外衣，顺丰同城前面还有步步紧逼的两大竞争对手；在持续内卷的即时配送赛道，顺丰同城的优势难显。
2016年，顺丰同城作为顺丰控股的一个业务部门问世，负责即时配送服务。2019年，顺丰同城单独剥离，进行独立化、公司化运作。2021年便成功登录港交所。
5年实现三级跳的顺丰同城，其招股书把”独立第三方“塑造成了顺丰同城的核心竞争力。
据顺丰同城招股书显示，其将国内即时配送服务商分为隶属中心化平台的实时配送服务平台，及第三方实时配送服务平台。
前者是指满足相关中心化平台订单的实时配送服务，其主要服务在中心化平台上注册的商家，帮助中心化平台的消费者配送；后者则为承接非关联体系订单的实时配送服务。
据其招股书分类，行业内的巨头美团配送、达达快送等均被直接分配至中心化平台，在招股书中只字未提。
据艾瑞咨询报告显示，按订单量计算，截至2021年3月31日止12个月及截至2021年3月31日止三个月，顺丰同城在第三方实时配送服务中市场份额分别为10.9%及11.1%。
去掉上述巨头玩家，顺丰同城成为了最大的第三方实施配送服务提供商。然而，「不二研究」认为，顺丰同城的“第三方”基因不纯。
据其招股书及财报显示，顺丰同城2019-2022年来自前五大客户的收入占比分别为67.1%、61.2%、60.1%、59.1%。其中，同期来自顺丰控股的收入占比分别为13.1%、33.6%、37.4%和36.0%。
据达达集团年报显示，其2022年业务比例中，京东到家的收入占比为67.2%。占比67.2%亦被顺丰同城归为中心化平台，其自身还能称之为“第三方平台”吗？
若将顺丰同城放入即时配送行业进行对比，其招股书中标榜的优势便有待商榷了。据西南证券(4.400, 0.07, 1.62%)整理，2020年美团配送日均订单数2780万，蜂鸟即配日均订单数达到450万，达达日均订单数达到290万，顺丰同城日均订单超过270万。
在「不二研究」看来，即时配送领域，凭借自身背后流量进行获客本无可厚非，但顺丰同城背靠顺丰好乘凉，其最大“第三方实时配送服务平台”的故事存疑；与其玩“文字游戏”，解决盈利问题才是更关键的问题。
尽管顺丰同城的亏损率看似快速收窄，但何时扭亏为盈仍是未知数。
据顺丰同城招股书及年报显示，2019-2022年，顺丰同城分别实现营收21.08亿元、48.45亿元、81.74亿元和102.65亿元；同比增长分别为112.21%，129.88%、66.78%、25.58%。
同期，净亏损分别为4.70亿元，7.58亿元、8.99亿元和2.87亿元，累计亏损24.14亿元。
从绝对规模上看，顺丰同城亏损数额不断扩大。但从毛利率和净利率水平上看，顺丰同城亏损率在不断收窄。
据顺丰同城招股书及年报显示，其毛利率由2019年的-16.00%收窄至2022年的4.00%，同期净亏损率由22.3%收窄至2.8%。
尽管毛损率进一步降低，但是顺丰同城距离盈利仍有很长的路，其在招股书中便坦言：2021年亏损相对2020年将会继续扩大，原因是其向新城市(16.790, -0.22, -1.29%)的扩张。
其亏损主要原因来自于高额的人力成本，据其招股书及财报显示，2019-2022年，顺丰同城的人力外包成本及顺丰同城雇员福利开支分别为23.77亿元、49.21亿元、79.18亿元和96.34亿元，都远高于当期营业收入，占营业成本比例分别为97.3%、97.8%、98.1%和97.8%。
高额的人力成本决定了其高额的履约成本。
从单票收入和履约成本来看，顺丰同城2018-2020年及2021年前5个月，单票收入为12.44元、9.98元、6.36元、2.85元；同期平均履约成本为15.0元、11.3元、6.5元和5.9元。尽管履约成本下降，但依旧高于单票收入。
据西南证券整理，即时配送行业规模效应弱，日均件量越高，单票成本不变甚至会走高。以中通和美团配送为例，中通单件成本与日均件量呈负相关关系，而美团配送日均件量越高，成本不降反增。
在「不二研究」看来，顺丰同城目前困在了弱规模效应的困境中，目前来看虽然困损率不断收窄，但弱规模效应的行业特征和其仍在不断扩张的脚步，短期内难以实现盈利。
顺丰同城在财报中将即时配送未来的消费场景分为了四类，分别为餐饮外卖，同城零售，近场电商，进场服务。
餐饮外卖已经是成熟市场，是目前即时配送的主要需求，但已被美团和饿了么自带配送体系瓜分。2022年，顺丰同城B端和C端的同城配送服务收入均有所增长。
虽然餐饮外卖市场格局已成，但作为增量市场的同城零售、近场电商、进场服务仍有巨大空间。
伴随新消费趋势，近场电商的概念逐渐火热。所谓近场电商，是满足3-5km半径内消费者生活相关的高频需求，近场电商也为本地生活或者社区电商。
兴业证券(6.760, 0.11, 1.65%)的研报认为，同城物流行业是高速增长大赛道，餐饮外卖线上化与近场电商兴起推动了行业边界持续扩张。
近场电商是目前各大巨头布局的重点方向，社区团购便是各大巨头积累C端客户的重要手段。
现阶段，互联网巨头（阿里、京东、美团等），传统线下零售巨头（如永辉），以及垂直领域的新兴生鲜电商公司（每日优鲜，叮咚买菜等）通过促销活动以及补贴，不断积累商流，培养用户使用习惯，以此产生依赖性。
而作为传统快递企业起家的顺丰控股，并没有属于自己的社区团购平台，并且王卫也在2021年的业绩交流会中表示：绝不碰商流，顺丰是独立的第三方。
尽管顺丰同城有阿里作为基石投资者，但阿里系的饿了么的商流需要服务于蜂鸟即配，顺丰同城难以在这些平台上获取商流。
顺丰同城选择了一条与别的巨头不同的路，即放弃社区团购类的O2O模式，通过服务第三方商家建立B2C模式，为品牌商和各大商户留下生存空间，只赚配送的钱。
在「不二研究」看来，顺丰同城在自身系统缺乏商流的情况下，选择B2C模式“绕行”，在以前的市场环境下或许难以实现业绩超越，但在目前反垄断政策不断深化的环境下，这样的路径或许真的能“弯道超车”，在增量市场抢到一块大蛋糕。
据艾瑞咨询报告显示，2022年中国即时配送行业年订单量超400亿单，市场规模达到约2000亿元，预计2026年达950亿单，2021-2026年复合增长率为28%。
目前，即时配送赛道持内卷加剧，除了已经成熟的餐饮外卖被美团和饿了么占据，其它三大消费场景仍处增量市场，参与者成长空间可观。
顺丰同城虽然还在亏损状态，但其扩张速度势不可挡，跻身第一梯队已无悬念。但在增量市场选择了与别人不同的道路的顺丰同城，是否能强的更多的市场份额仍未可知。
