Wind数据显示，由民生加银基金投资部总监柳世庆管理的民生加银内需增长混合，在2016年11月至今的四年多时间中，为投资者赚取超过166.58%的回报，在同类产品中名列前茅，中长期业绩可谓不俗。
拥有接近10年研究员经验、4年多公募投资经验的柳世庆，从宏观研究出发，覆盖过多个行业，不断积累形成自身兼具价值与成长的均衡投资理念，更打磨出从中观行业景气度出发，把握挖掘优质企业的投资方法。在投资中，柳世庆更聚焦于企业长期发展的基本面，追求确定性与合理的估值水平。
展望2021年，柳世庆保持谨慎乐观，认为市场结构性机会仍存，将会继续深入挖掘“高端制造”和“消费升级”两个方向的优质个股。值得一提的是，由柳世庆拟任基金经理的新基金——民生加银质量领先混合基金将于12月15日起正式发行。
上下相结合 把握行业景气
2007年，柳世庆在北京大学金融学专业毕业以后，投身二级资本市场。历经券商、私募的历练，在正式管理公募基金之前，从事近10年时间的研究员工作。
在10年的研究员生涯中，柳世庆从宏观研究出发不断拓展，覆盖过很多行业，包括银行地产等周期性行业。柳世庆坦言，担任卖方分析师时，研究内容往往涉及行业之间的比较，对于各个行业的广度上的认知也自此开始积累。
随着时间推进，2016年柳世庆开始管理公募产品，在多年研究基础之上叠加投资洗礼，逐渐形成了自身的投资框架，不断在价值和成长当中寻求均衡，既注重企业的成长性，同时也注重企业的稳定和可持续性。
从投资策略而言，柳世庆坦言自己是一个自上而下与自下而上相结合的投资者。基于未来一年或更长的时间维度，去寻找行业景气度向上，或者持续维持高位的行业，同时努力寻找最符合这一轮行业景气度的企业，通过上下结合的方式构建组合。
而从选股逻辑来看，柳世庆的方法论首先是深入研究景气行业中的上市公司基本面，同时在研究公司基本面的基础之上，研判估值因素，考量性价比。
“我更希望把握住企业长周期层面的因素。”在选股层面，柳世庆更加注重企业长期基本面的变化，对于短期市场变化，例如资金偏好的变动极少关注。
在柳世庆看来，把握住行业与企业长期基本面“真实的变化”尤为关键，这就需要从长期的时间维度，或者行业与企业自身的周期跨度上，来把握基本面上行的基础，同时观察这种上行的力度如何。
“对我而言，每时每刻都要做的一件事情就是，不断衡量自己持仓的性价比。”柳世庆同时指出，“自身的投资策略，也是天然会选择相对便宜的优质标的。”
对于估值的把握，是柳世庆投资的关键要素之一。他更倾向于找到估值与基本面相匹配的个股，并在相对较低的时候买入。一旦企业基本面发生中长期拐点式的改变，或者估值上涨超出合理范围上限，则会选择果断卖出。
谈到对于回撤的控制，柳世庆谦逊地表示，自身还在学习积累的阶段，初步而言有两个方法值得参考：
第一种方法，遵守严格的交易纪律，当发现单只个股或者组合净值下跌到一定比例时，果断降仓止损。这是较为常见的控制回撤的手段。
第二种方法，通过宏观策略去做止损。从A股层面而言，发生剧烈调整往往是市场对于宏观变量影响的反应，例如外部贸易扰动，或者流动性转向等因素。如果引入宏观因素的策略，一定程度上能够更好地指导相应止损操作，应对潜在系统性风险。
追求确定性 优选质量领先企业
值得一提的是，由柳世庆拟任基金经理的新基金——民生加银质量领先混合基金将于12月15日起正式发行。
对于新产品，柳世庆介绍，所谓“质量领先”，顾名思义“就是希望从质量好的企业中去甄选标的”。
结合自身个人风格，柳世庆始终希望寻找到那些业绩能够长期增长的公司。而在他看来，对于把握企业的成长，无非是做价值投资还是做基本面研究，其中最核心的要素就是看企业的质量。
如何衡量企业“质量”？如何定义一个“质量领先”的企业？对此，柳世庆从定量与定性角度阐释。
柳世庆指出，首先从定量角度来看，量化指标层面包括ROE、盈利增长、收入增长、利润率等。从横向来看，要在行业内与竞争对手比较，找出盈利能力更强、费用更低的公司。从纵向来看，要观察比照在同一时间段内，企业的ROE或盈利能否持续向上。纵横角度两者结合，都是可以反映企业质量的定量指标。
对于定性层面，柳世庆阐释，这需要考量更多的综合因素，包括企业家本身的能力与愿景、管理理念与经营理念、公司管理层的敬业程度与专业程度。这其中包含大量的细致分析工作，例如从内部来看，公司整体管理架构是否能够适配发展战略，战略是否能够落实到一线，一线对于公司战略的变化又有怎样的反馈等。而从外部来看，公司的产品质量，性价比相较竞争对手又有哪些优势，是否会有更好的售后服务等。
透过这样的投研方式，“质量领先”的企业是否会聚焦于白马股？
对此，柳世庆认为，白马股确实经历了历史的验证，就好像去认定一个人很靠谱，一定是长时间经历多次考验得出的结论。判断上市公司也是一样，公司历史沿革、背景因素是非常重要的，白马股可能确实天然具有这样的属性，让人相对比较清晰去判断它的管理质量。
反之，所谓黑马公司，很多时候或许只是因为上市时间较短，或者公司体量较小，市场关注度并不是很强，但可能它在细分领域中非常优秀。柳世庆认为，这时也需要去观察分析公司的经营质量究竟如何。但因为没有太长的历史，市场挖掘也不一定充分，投资难度也相应加大，这就需要丰富的经验与厚实的研究深度。
“可能因为我的风险偏好相对较低，所以更希望做确定性相对强一些的行业。”对于确定性的把握，一直是柳世庆追求的目标。
他阐释，例如面对一个新技术带来的增长点，确定性强就体现在对新技术的应用有很深入的理解以及很强的信心，可以预见在新技术投入使用后对于企业的盈利能力有较大的改善。这类未来的能见度较高，市场竞争格局清晰的领域，柳世庆可能就会下手投资。而对于还没有找到清晰的商业模式，竞争格局仍然不明朗的行业，柳世庆则会选择规避。
在柳世庆看来，价值投资与成长投资之间最大的区别，就在于确定性的差异。不同的行业有不同的研究方法，这需要投资者不断通过对于企业基本面的研究分析来验证权衡，最终争取找到最优解。
聚焦“高端制造”和“消费升级”
“我觉得对2021年市场，期待值肯定不能太高。”谈到对于明年的市场观点，柳世庆保持谨慎乐观的态度。
原因在于，回顾近几年A股市场，从柳世庆自身投资框架出发，2018年底一定是机会最好的时刻，因为市场中很多优质公司被低估。而站在当前时点，经历了2019年以来接近两年的指数上涨，与之前相比较，优质公司的估值确实昂贵不少。
以今年为例，柳世庆分析，疫情让全球的货币政策都出现很强的放松，但疫情对于国内外经济的影响是完全分化的：国内在4月份之后基本就开始复苏，海外到现在局势仍然不明朗。由此，国内的制造业复苏强劲，今年整个全球的供应链都在往国内移动，近期中国强劲的出口数据就验证了这一点，实际上这使得A股的基本面在其中受益。“流动性也受益，基本面也受益，最后的结果就是股票市场上涨，带来了指数型机会。”
“因此，如果尝试去预测明年后疫情时代的机会，我觉得一切都是往正常化的角度慢慢去推，收益率或许会向中值回归。”柳世庆表示。
同时，值得注意的是，尽管指数上涨迅猛，但上市公司内在分化已经非常明显。很多行业基本面都还不错，但是公司估值较贵，站在这个角度上，基金管理人一定要权衡其中的价值。
“站在当下去看2021年，我认为结构性机会一定更加关键。”柳世庆强调，例如市场从7月经历一段时间调整之后，也不乏优质企业在下调之后，出现性价比，这部分结构性的机会值得把握。
谈到后疫情时代的投资，柳世庆认为，或许很值得反思的一点是疫情对很多行业是否存在加速出清的现象。例如家居行业，在疫情之前，行业竞争格局基本慢慢浮现，强者与弱者的差距逐渐拉大。今年的疫情使得行业整体受到影响，部分公司关店节奏加快，这实际上是行业的竞争格局在加速改善，其中头部企业的领先优势也在不断加大，或许就孕育着进一步的投资机会。
对于后市关注的方向，以及新产品民生加银质量领先混合基金的投资，柳世庆表示，将聚焦“高端制造”和“消费升级”。关注高端装备领域、新能源领域、电子通信领域等中国制造带来的投资机会。与此同时，积极关注例如产品结构升级、渠道管理变化等消费结构变化带来的投资机会。未来将坚持在严格控制风险的前提下，精选可持续、高质量发展，且估值具有吸引力的企业，把脉市场长期投资机遇。
