在看到其他宠物公司上市后，做宠物尿不湿的依依股份也馋了。
近日，这家一直靠代工为卫生用品公司更新了招股说明书预披露，与5月的招股说明书相比，这一次依依股份在募集金额上提高了57%，从之前的6.2亿元扩大到9.75亿元。
不少投资者表示：试问一个给猫猫狗狗做尿不湿的为何“胃口”这么大？是否最终能给予投资者回报？
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营收10亿，净利润只有1亿
赚钱能力没那么强
作为忠实的代工者，依依股份在代工这条路上，一干就是17年。
招股说明书显示，公司在2003年开始生产了第一款宠物垫，历经20年的生产研发，已拥有上千种规格型号的产品。
依依股份发展如此之早，但截至目前仍然在代工这条老路子上走。
招股书显示，2017年至2020年6月，依依股份的营业收入分别为7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元和5.87亿元；归母净利润分别为1908万元、3540万元、1.07亿元和1.11亿元。
其中，2020年6月的收入大部分都与疫情之下的无纺布需求大增有关。
而2017年至2019年，这三年的营收则是实打实地靠代工。
具体来看，2019年公司营收10.28亿元，靠代工而来的收入有9.33亿元，占到总营收的91.00%。在背景下，当年公司净利润也只有1.07亿元。
换算下来，净利润率只有10.4%。
再来看，销售费用。2019年为4873.06万元，占到营收的4.74%。
对此，公司表示，由于代工的特点，依依股份不需要建立面对最终消费者的销售渠道，因此毛利率虽然较低，但销售费用也相对较低。
但财务人士却表示，依依股份极有可能是不敢加码销售费用。因为一旦费用上去了，公司的利润也可能会没了。
对于这一点，依依股份也心知肚明。因此，在自由品牌发展上，一直半条腿走路。
招股说明书显示，公司目前有自主品牌有“乐事宠”、“一坪花房”等，并在天猫旗舰店上开店。
但金融投资报记者查了一下，这些自主品牌与“宠幸”、“疯狂小狗”等相比，差得不是一点点。
在天猫旗舰店上，“宠幸”的月销单子动辄上万，而“乐事宠”旗舰店的月销只有506笔，其他的代理商更是0笔月销。
“宠幸”月销
“乐事宠”月销
但面对这一差距，依依股份也很机灵：在招股说明中一面称，“宠幸”、“疯狂小狗”这些品牌运营商不进行产品的生产，主要依靠供应链采购，公司也通过代工的方式拓展这些重点客户。
另一面又表示：未来公司将进一步加大国内市场的开拓力度，推动国内销售快速增长！
对于这种两边都急于“讨好”，都想合理“解释”的说法，有市场人士表示，靠代工起家的依依股份，难以摆脱现有经营模式。在宠物经济一年市场规模可达千亿的今天，依依股份仍是行业中的最低端者，未来营收是否可持续性增长也值得关注。
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材料生产项目胜算几何
亦或是另有所图？
在最新更新的招股说明书中，2.54亿元卫生护理材料生产项目成为投资者关注的焦点。
要知道，代工、毛利率低已是依依股份的老问题。
而依依股份最新抛出的2.54亿元卫生护理材料生产项目，到底有没有风险？
在招股说明书中，依依股份表示，卫生护理材料生产项目是对上游产业链的拓展，与公司现有主营业务高度相关，并且能降低成本。
这些阐述的确不假，但这都是基于下游订单向好的基础上。
招股说明书显示，尽管目前公司的无纺布产能利用率从2017年76.2%上升到2020年6月的91.04%，但注意这是在疫情的背景下。
而公司主打的宠物尿裤，产能利用率仅有40%左右，连一半都不到。
在招股说明书中，依依股份称，无纺布是宠物垫、宠物尿裤、卫生巾、成人护理垫等卫生产品中主要的作面层，因此无比重要。
但这么重要的无纺布，应用到宠物尿裤上，产能利用率却不到50%，这很让投资者很疑惑。
随后，有投资者抛出质疑：依依股份这2.54亿元的卫生护理材料生产项目，有几多胜算？
金融投资报记者了解到，应用层面很多的无纺布，在国内属于完全竞争行业。行业现状是不仅企业规模较小、数量众多，而且行业集中度不高、东强西弱、竞争激烈。
本来作为下游需求企业，依依股份本无这方面担忧，但现在却要花2.54亿元进军无纺布，这一布局着实让人惊讶。
那么依依股份这么做，到底是为了什么？有人怀疑或许是土地使用权上。
招股说明书显示，截止2020年6月，公司建项目多达3个。
在土地使用权中，依依股份共有四个。其中，有三个在天津西青区丰泽道，共计6.4万平方米；一个在中捷产业园区，共计15.61万平米。
金融投资报记者查询发现，位于天津西青区丰泽道的土地，当地房价在18518元/平方米。6.4万平方米面积，换算下来土地价值就是11.85亿元！
位于沧州市渤海新区德中捷产业园区，当地房价为7500元/平方米，15.61万平米也有11.7亿元。
看到这儿，终于明白了。财务人士表示：依依股份一下子上码这么多项目，看似拓展产业，其实是储备土地。不管这些生产项目最终能不能实现盈利，但只要土地在，钱就在。
毕竟上市后，业绩亏损，靠卖土地为生、套现的公司不在少数。
而为了自身有足够多的流动性，依依股份此次还新募集了流动资金2.2亿元，相比最初的1.2亿元，增加了1亿元！
