今年以来，熊猫债市场持续扩容。万得数据显示，截至11月5日，年内熊猫债发行金额达2518.05亿元，同比增长58.12%。这一数据超过2025年（1835.6亿元）、2024年（1948亿元）全年发行金额，再次刷新历史纪录。截至当日，熊猫债存量达5358.79亿元，同比增长32.31%。
有专家表示：“熊猫债发行规模创新高，不只是融资工具层面的扩容，更释放出全球资本对人民币资产认可度持续提升的深层信号。”很多境外发行人开始把熊猫债纳入自身长期的负债管理框架中，这直接带动整个市场存量规模稳步抬升。这种变化是我国债券市场基础设施不断完善、跨境人民币使用场景持续拓宽、人民币资产配置价值稳步凸显共同作用的结果。
结构变化：外资发行人募资规模首次超过中资
在持续扩容的同时，熊猫债市场呈现出外资发行人募资规模上升的特点。
国家外汇管理局发布的《2026年上半年中国国际收支报告》显示，近年来，熊猫债发行主体结构逐步变化，从早期国际机构试点、境外中资机构主导，逐渐演变为境外中资和外资主体共同参与。2026年上半年，外资发行人募资规模占熊猫债市场总募资规模的54%，首次超过中资背景发行人募资规模。
与此同时，主权类发行人募资增长加快。今年上半年，斯洛文尼亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦等国政府或主权财富基金相继完成首次熊猫债发行。上半年，政府背景的发行人募资规模约200亿元人民币，是2025年全年该类发行人募资规模的3倍，境外官方机构在熊猫债市场融资逐渐增加。
有投资顾问表示：“熊猫债发行金额创新高、上半年外资发行人募资规模占比过半，既体现人民币作为融资货币吸引力增强，也反映跨境投融资渠道稳步拓宽。主权类发行人增多进一步丰富熊猫债市场主体结构，有助于持续推动债券市场高水平对外开放。”
期限与利率：发行期限拉长至3.27年，利率降至1.83%
从债券期限和利率看，熊猫债发行期限呈现拉长趋势，今年加权平均发行期限为3.27年，利率则延续近年来走低态势，加权平均利率为1.83%。
上述专家认为，期限结构的拉长反映出发行人对人民币长期融资环境的稳定性有较强预期，由此更愿意通过中长期品种匹配自身的项目运营节奏。而利率水平的持续下行，也让熊猫债的融资成本优势在全球主要融资市场中进一步凸显。
后市展望：全年发行量有望达3000亿元
展望后续，有投资顾问预计，按当前节奏，今年熊猫债发行量大概率将达3000亿元。
《报告》认为，展望未来，我国跨境证券投融资开放将继续深化，在便利化政策不断完善、人民币国际化持续推进等因素共同推动下，境外主体发行和配置熊猫债有望保持较高意愿，推动熊猫债市场稳步扩容，这有助于进一步提升我国金融市场融资功能，促进人民币跨境使用。
观察：熊猫债的扩容，是成本优势与制度红利的共同结果
把熊猫债的数据拆开看，这轮扩容有三个层次。
第一层是规模创新高。 年内发行2518.05亿元、同比增长58.12%，超过2024年和2025年全年水平；存量5358.79亿元、同比增长32.31%。发行与存量同步增长，说明熊猫债不是短期冲量，而是市场规模的持续性扩张。
第二层是结构在变化。 外资发行人募资规模占比54%，首次超过中资背景发行人；主权类发行人募资约200亿元，是2025年全年的3倍。熊猫债的功能正在从“境外中资机构的融资通道”扩展为“境外主体的人民币融资平台”，主权类发行人的加入进一步丰富了市场主体结构。
第三层是期限与利率在优化。 加权平均发行期限3.27年，期限拉长说明发行人对人民币长期融资环境有稳定预期；加权平均利率1.83%，利率下行让熊猫债的融资成本优势在全球主要融资市场中更加突出。
接下来需要观察的是：全年发行量能否达到3000亿元、外资发行人占比能否稳定在50%以上，以及主权类发行人能否持续增加。熊猫债的扩容，短期看成本优势，中期看制度红利，长期看人民币资产在全球配置中的位置。
