10月28日晚，中金公司发布研报称，从三季度公募基金持仓看，持仓由科技向消费、红利等方向再平衡，对电子和通信行业减仓明显，对金融、消费及资源红利行业加仓较多。截至三季度末，科技仓位仍处于历史较高水平。
这份研报的核心判断是：科技板块前期调整更多受事件性因素和资金面影响，中期不必过于悲观；在估值回归和历史低位的背景下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利弹性、股东回报与组合稳定性的配置选择。
持仓变化：减电子通信，加金融消费资源红利
中金公司研报显示，三季度公募基金持仓出现明显的再平衡：对电子和通信行业减仓明显，对金融、消费及资源红利行业加仓较多。
这一变化与前期市场环境有关。三季度权益市场震荡回调，科技板块波动加大，部分资金选择兑现收益或降低集中度；与此同时，金融、消费和资源红利板块因估值偏低、股息率较高，获得资金回流。
但研报同时提示，截至三季度末，科技仓位仍处于历史较高水平。这意味着公募基金对科技的配置并未系统性撤退，更多是在高位进行结构微调。
估值判断：A股处于历史偏低位置，科技部分领域回到低位
中金公司认为，A股当前估值已处于历史偏低位置，尤其是部分科技领域估值重新回到历史低位水平，中期投资吸引力显著提升。
结合公募基金三季报，研报指出，科技领域尤其是部分绩优龙头股的前期调整，较多受到事件性因素冲击和资金面影响，对中期走势不必过于悲观。
换句话说，科技板块的调整并非基本面恶化驱动，而是交易结构和短期事件扰动所致。当估值回到历史低位、仓位仍处高位时，市场对科技的分歧加大，但中期配置价值并未消失。
配置建议：重回“哑铃型结构”，红利关注度抬升
配置方面，中金公司建议重回“哑铃型结构”，红利资产的中期关注度有望继续抬升。
研报认为，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为中期兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。
具体来看，关注两条主线：
-
三季报业绩增速环比改善的领域：例如上游部分有色金属、受益于AI高景气与海外需求的科技硬件等；
-
高股息资产：国内长端利率处于历史低位，上市公司整体维持股息率与分红规模，高股息资产相对债券的吸引力上升，再度成为资金配置的重要选择。
观察：哑铃型配置的本质是应对不确定性
中金公司这份研报的配置逻辑，可以拆成两个判断。
第一个判断是科技板块的调整属于“错杀”而非“基本面恶化”。估值回到历史低位、仓位仍处高位、调整由事件和资金面驱动，这三个条件叠加，意味着科技的中期逻辑没有被破坏，但短期波动可能延续。
第二个判断是红利资产的吸引力在低利率环境下上升。长端利率处于历史低位，高股息资产相对债券的性价比提高，资金在震荡市中需要一类能提供稳定现金回报的资产来平衡组合。
哑铃型结构的本质，是在方向不明朗的市场里同时押注两端：一端是弹性，一端是稳定。科技提供增长弹性，红利提供现金回报和下行保护。两者并非对立，而是应对总量增长弹性有限、结构性景气分化和风险偏好波动的组合方案。
接下来需要观察的是：三季报业绩环比改善的领域能否从有色金属、AI科技硬件向更多行业扩散；高股息资产的股息率与债券利差能否维持；以及科技板块在估值低位能否出现基本面催化。哑铃的两端，哪一端先动，将决定这一配置策略的短期成色。
