熔喷布料，作为医用口罩的主要原料，曾在新冠疫情持续蔓延的2020年引发一场罕见的商业狂潮，一时洛阳纸贵。
作为熔喷布料的生产者，广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司（以下简称“聚赛龙”）借此实现了利润大跃迁。5月7日，该公司披露的上会稿招股书显示，2019年至2020年，聚赛龙营收从9.99亿元增长至11.08亿元，增幅10.91%；同期实现的净利润则由4752.61万元，增至7697.58万元，增幅高达61.97%。熔喷布料贡献巨大。
如今，随着熔喷布行情回落平稳，聚赛龙的利润增长持续性面临挑战。作为一家高新技术企业，聚赛龙的资产负债率一直远低于同行，而其引以为傲的知识产权优势，却有5项专利用于质押融资。
15名董事高管朋友入股待富
聚赛龙，成立于1998年，主营业务为改性塑料的研发、生产和销售，经过多年发展，产品广泛使用于家用电器、汽车工业、医护用品等领域，客户包括美的集团(76.920, -0.92, -1.18%)、苏泊尔(75.080, -0.70, -0.92%)、海信集团等。
虽然产品应用广泛，但在行业中，聚赛龙却是个小角色。该公司招股书（上会稿）披露，按照 2018和2019年改性塑料市场产量为1783万吨和1955万吨测算，行业龙头金发科技(20.490, -0.02, -0.10%)两年的市场占有率分别为7.75%和7.88%，位居第一；相比之下，聚赛龙的市场占有率分别只有0.48%和0.61%。
在营收上，聚赛龙和金发科技的差距更大。2019年至2020年，聚赛龙营收从9.9亿元增至11.08亿元，增幅仅为10.91%；金发科技2020年报显示，该公司营业收入由2019年的292.86亿元，增至350.61亿元，同比增幅19.72%；金发科技的净利润更从12.44亿元增至45.88亿元，增幅达268.64%。
市场集中度向龙头企业提升，聚赛龙的持续经营能力亦遭到监管问询。首轮问询函回复显示，监管层将该公司持续经营能力及成长性的风险放在首要位置，并要求聚赛龙在招股书中进行充分风险提示。
需要注意的是，作为大行业中的小公司，聚赛龙的实控人来头不一般。招股书显示，聚赛龙的实控人有四位：分别为郝源增、任萍、郝建鑫、和吴若思。其中，郝源增、任萍系夫妻关系，郝建鑫系两人儿子，吴若思则和郝建鑫系夫妻，一家四口全部上阵。
实控人郝源增一家四口均在聚赛龙担任要职来源：招股书
股权方面，郝源增直接持有聚赛龙1173万股股份，任萍直接持有797万股股份，郝建鑫直接持有230万股股份，吴若思直接持有 65.71 万股股份，此外，四人直接持有聚赛龙超过200万股股份，合计持股2470.58万股，拥有聚赛龙68.96%表决权。
值得一提的是，一家四口均在聚赛龙担任要职，其中郝源增担任董事长，任萍为董事，郝建鑫为总经理，并无从业经验的吴若思则担任副总经理及董秘职务。
身居要职的实控人一家，无疑是此次聚赛龙IPO盛宴的最大受益者，顺带着，他们的亲朋好友亦有望“鸡犬升天”。招股书显示，2018年2月，聚赛龙召开股东大会，同意横琴聚合盈以每股10.81元的价格，认购107.42万股股份，累计耗资1161万元。横琴聚合盈为聚赛龙的员工持股平台。
值得一提的是，作为员工持股平台之一，其成色并不纯净，聚集着大量利益相关方。据招股书显示，横琴聚合盈的合伙人共 50 名，其中32名为聚赛龙员工或前员工，3人为实控人之一任萍的亲属，剩下的15人则是聚赛龙董事、高管的朋友。此外，在横琴聚合盈持有7.84%出资比例的徐珍，则是聚赛龙主要客户杭州宏欣包装实际控制人王建洪的主要亲属。
按此次IPO拟发行股份募集资金测算，发行前聚赛龙的每股估值已达到30.12元，相较2018年横琴聚合盈的入股价，增值178%，提前锁定巨额收益。
大笔分红却质押专利
若扣除熔喷布的影响，聚赛龙的利润增速乏善可陈。
聚赛龙在招股书中表示，公司2020年经营业绩受熔喷布料业务较大影响，若加以剔除，则2020年净利润将减少2491.24 万元，净利润增长率亦由 61.97%下降至 9.55%，甚至低于同期营收增速。
事实上，聚赛龙的经营活动净现金流已连续3年为负。数据显示，2018年至2020年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.94亿元、-1.69亿元以及-1.32亿元。
对此，聚赛龙解释称，各期经营活动产生的现金流量净额均为负，且与当期净利润存在较大差异，主要系票据结算、客户和供应商结算方式差异和会计政策变化的影响所致。
不过，该公司也在招股书中承认，如果未来公司经营活动现金流量净额不能得到有效改善，将在运营资金周转上存在一定的风险。
经营性现金流连续3年为负的聚赛龙，资产负债率远高于同行平均水平来源：招股书
值得关注的是，风险或已渐渐积聚。同行业可比上市公司中，2018年至2020年，6家可比上市公司经营活动产生的现金流量净额中，金发科技、道恩股份(17.900, -0.08, -0.44%)、普利特(17.100, 0.08, 0.47%)、国恩股份(26.600, -0.02, -0.08%)均为正，且沃特股份(13.280, -0.27, -1.99%)、南京聚隆(32.250, 0.04, 0.12%)仅在2018年为负值，在2019年和2020年均大幅转正。
营运资金的欠缺，直接导致了聚赛龙远高于同行业的负债率。招股书披露，2018年至2020年，聚赛龙合并报表资产负债率分别为63.83%、62.22%和63.35%，同期可比上市公司平均资产负债率仅为41.39%、44.59%和39.98%，差距甚远。
高企的负债，并没有影响聚赛龙对股东的分红。2018年和2019年，该公司两次进行现金分红，金额分别为1074.84万元和1612.25万元，占同期净利润的比重分别为38.61%和33.92%。
此外，作为一家高新技术企业，聚赛龙对自主知识产权“引以为傲“。其在招股书中表示，技术配方及制备方法是改性塑料的核心，公司长期以来一直重视技术研发，截至报告期末，拥有48 项国内发明专利，1 项实用新型专利及1项海外发明专利。
聚赛龙将4项2019年获批的专利，同年进行质押来源：企查查
企查查却显示，在过去数年间，聚赛龙曾67次质押持有的专利进行融资，截至目前，仍有5项专利处于质押状态，出质日期为2019年11月5日。其中，除第二项专利外，其余4项专利均为聚赛龙在2019年新获批的发明专利。
出质新专利融资，却慷慨分红，聚赛龙酝酿的，或许又是一场值得警醒的资本游戏。
